当一家公司产生的ROIC高于资本成本时,就会引发竞争。但是,竞争对手复制一项业务、侵占市场份额和引发降价一般需要多长时间呢?
在下图6.12里,我们按照ROIC进行了分组。比如,我们把每一年的ROIC超过20%的公司分在一个组中。接着,我们追踪下一个15年里每组的ROIC中位数。
图 6.12显示出了向中位数回归的模式。回报率高的公司在接下来的15年里趋向于逐渐降低,回报率低的公司则随着时间趋向于上升。只有回报率在5%到10%之间的公司组合(大多是受到管制的公司)依然保持不变。
蒂姆·科勒这段分析带给我不少启发:结论之一是优秀的企业大概率维持优秀,虽然回报会逐渐降低,降低的下限也还很高。另一个更有意思的结论是,接近0%投入资本回报率的公司最后慢慢靠近了9%,野百合也有春天。
周期性行业在行业资本回报率为零且估值极低(比如PB特别低)的时候布局优质企业(劣质企业可能过不了冬天),未来的收益或许不会太差,比如15年煤炭全行业亏损,布局神华这种优质企业,本身具有超越行业的资本回报率,行业亏损他也不亏,行业小赚他大赚,未来行业回到9%回报率,神华或许就要到20%资本回报率了。
比如现在水泥全行业亏损,回报率也是零,行业当然可能进一步惨烈,比如回报率到负数,不过野百合也有春天,看远一点,未来行业做到9%回报率,海螺或许也有20%。
地产差异还是很大的,融资端优秀的企业比普通企业每年融资成本少3-5个百分点,销售端也有一定的品牌溢价,相同地段的房子优秀开发商每平米贵5%也会卖的更好,加上管理控制这块大的开发商也有一定的成本优势。综合在一起,还是会有一批优秀企业在大家都亏损的情况下保持盈利水平,譬如中海华润之类的,只是期间利润会变少,瘦鹅理论也会有效,等其它都死了,活下来的会更好。
蒂姆·科勒《价值评估》,马克《资本的秩序》都提到了一个统计规律:高ROIC的企业(大于30%),往往会持续高ROIC,即使随着规模扩大有所下滑,也高于平均水平。
地产日子不好过,但是好像也不是全行业亏损,行业年销售还在大几万亿,不少以前狂飙突进的开发商已经让出了市场份额。就近年报的几家,金地 龙湖 新城发展好像都还略盈利星空xk体育官网。好多人都吐槽两句地产,值得看看了。
资本是逐利的。以蒂姆·科勒《价值评估》对投入资本回报率的衰减进行了分析:当一家公司产生的ROIC高于资本成本时,就会引发竞争。但是,竞争对手复制一项业务、侵占市场份额和引发降价一般需要多长时间呢?在下图6.12里,我们按照ROIC进行了分组。比如,我们把每一年的ROIC超过20%...